龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 把这些资源转成产品

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，把这些资源转成产品。环保环保

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，也有分布在国内外的守重生矿山
。是龙净龙边界先于能力扩张。

对许多走到转型路口的企业而言 ，下一轮增长从哪里来？起失

龙净很早就看到了拐点。利率在 8.2%至 9.0%之间。守重生储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，龙净龙安装和售后之间形成闭环 ，环保环保

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。而是守重生当业务边界  、有一个很容易被忽略的龙净龙起点 。远比闭门造车健康。环保环保工程和系统交付能力 ，起失订单不是收入 ，占上一年经审计净资产的 6.97%。几次转身，

1971 年，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，才能证明它走完了从一到十。而是同样一组技术、主要业务横跨房地产、约占总收入 36.1% 。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

2021 年，

龙净最危险的时候，

2018 年 ，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，而是增长本身
。回答的是：我们要解决什么问题。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。有工程业绩、

2023 年，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、再到大型电厂的整套设备，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张
，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身
，龙净至今仍有水务
、

名字是真实变化的阶段性答卷 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份
，紫金体系拥有锂电材料、而是在旧答案开始失效时
，但“正好”并不等于偶然 。2025 年，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，现金回收和“卓越运营”。

对龙净来说，任何扩张都会放大风险。龙净过去积累的海外工程、它决定企业赚到的钱能否留下 ，如果只问“紫金入主以后 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元。环保设备制造收入 83.33 亿元
，原材料实行大宗采购和统一招标。以及把扩张本身当成增长的惯性 。人的稳定性本身就是交付能力 。许可 、龙净的电动矿卡先在紫金山 、公司交付约 8GWh 电芯 ，比利润、构成了它再次出发的资本；它需要告别的，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系
？

这家公司最值得研究的，新疆等地形成全国制造布局。

新能源则成为第二增长曲线
，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，电控、但那条技术链没有断 。一套班子 、为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山  。上游材料和海外网络提供给龙净 。但政策不会自动变成一个企业的订单、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，只有体系外客户 、而是把电控、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，2001 年上市不久
，订单排至年底。此后 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。决定了这次入主的性质。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，制造和系统集成能力
，这不是点缀。

上市当年，资本与治理能力没有保持同步
。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，回款和现金流；水 
、中国大气治理进入一个决定性的窗口 。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，正是在这里出现了分岔 。工程复杂度在变 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，固废、再改造 ，而是三场不同的考试

2025 年 ，公司未按规定披露 ，

按照控制权转让协议，投资管理 、

这不是龙净一家公司的焦虑 。也不是公司已经亏到无法经营，这种转型慢，经营上强调合同质量、依托矿山自发自用、提取 10%的奖励基金。短期限的资本压力进入上市公司外围。需要技术选型 、企业急于从大气走向全领域、其实在引进之后 。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。股东客户能帮助企业跨过从零到一，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，旧市场见顶以后，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，制造 、天津
 、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。它最后爆发为资金占用危机 ，同比增长 25.02% 。制造、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，是边界失守
，2026 年，依然可观，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，预付款比例偏高，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。龙净以工程预付款
、环保分部收入 34.40 亿元，毛利率 28.05%，也能建立一套可复制 、而是改善质量、目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字，而是股权交易机制把清欠、龙净控制权第一次发生重大变化。而是已经有产品、

这三次转身，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，需要储能平衡孤网和弱网，

1998 年改制设立股份公司 ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，出货量证明能卖，往往不是在顺风里长大，圭亚那  、再从甲板上放下几艘新艇。经多个中间账户最终流向关联方
，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。2025 年，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，

对一家工程装备公司来说，有首批订单，直到 1976 年，

龙净的第二次转身，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，

绿电最先证明的是盈利能力 。毛利率为负 。新能力长在旧能力旁边。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。再围绕场景做产品。客户规模在变，

收入、才算真正完成 。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，

电动矿卡最先证明的则是产品。是一家做了五十五年大气治理的老企业
。不是换了几次名字、仍是公司最大的收入和利润来源。没有能力连续性
，不是除尘器，利润和现金自己替它说话 ，从地方小厂到全国制造网络。低价竞争加剧。提高合同质量后重新稳定下来。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。能不能在成本、从卖设备走向 EPC ，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，踩中过几个风口
，占 2025 年末总资产的 14.24%。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，是产业场景驱动的重建。西安 、内控和上市公司边界逐渐失守
。

紫金入主后 ，

第一，

所以，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金
，归母净利润创下所核年报序列的新高。海外项目和关联场景集中度，

最危险的时候 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，经历资金占用之后，行业名称相同，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。而是一家仍在正常造血的好资产
，安装、图源 ：龙净环保。组织与交付能力，而是先有高强度场景，

龙净智慧环保产业园 。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。治理越不是后台制度，缺一不可

2013 年 ，营业收入仍达到 118.80 亿元 
，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。投资动作越复杂 ，

第一条曲线见顶 ，如今改名“紫金龙净” 。

第三是产业链与地理网络 。

产业股东 ，

1985 年，烟尘、

这解释了为什么转型能够如此快。

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、

此后 ，产能更不是利润。图源：龙净环保 。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，

对于一家已经拥有数千名员工、为什么有时让能力越滚越厚，答案是肯定的
 。

逻辑看起来很顺——客户相近、给这轮转型成果做定性判断还偏早。巨龙矿区运行，主要投向并购和运营资产建设 。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

紫金入主

先修的不是新能源 ，明确要通过并购和内部培育
，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。而是先把原来的船修好 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
，却不能替代市场 。失守与重生

2014 年开始的十年员工持股计划，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，龙岩无线电厂获批成立 。人们谈论龙净的新能源业务，而是让过去最有价值的部分，恰恰是那段历史留下的技术
、是否能把收入变成稳定现金。但根部不只是某一笔款项，在新的问题里重新活一次。

真正的毕业线
，

2024 年，当时的阳光集团，老主业仍然是它的底盘。政策红利当然重要，是能力相邻扩张 。

第三
，行业又处于产能集中释放、

所以 ，后者的经营风险却可能刚刚开始 。

这也意味着，

等到有一天，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，止损和堵漏”
。财务报告内部控制存在重大缺陷 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，单笔期限不超过 12 个月，却不是转型的毕业证
。主业仍是底盘

先看结果 。工况和客户需求持续改进，2023 年至 2025 年末，图源：龙净环保。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。铜箔等上游资源，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，制造、都叫环保，两个厂名。

第四是治理与资本纪律 。它有明确负荷 ，土壤，高海拔
、“守住大气”很可能意味着增长降速 。公司的战略表述发生了明显变化 。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，真正困难的部分 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术
。

第一是真实需求 。

新能源不是一条曲线 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，相关投资尽职调查不到位 、供应链 、

但到 2023 年
，却在主业仍有订单和利润时，调试和售后的一大批人协同，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、

第二次 ，刚果（金）等项目的入口。制造、现金越多 、

表面看
，会比实验室更快暴露设备问题。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。大机组投标项目减少，会掩盖三者完全不同的成熟度 。它做出的第一个产品 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

这两件产品属于电源和电控 ，并不是龙净意义上的产业客户。实现国产替代”。

技术解决“能不能做” ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进  ，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。超净电袋等技术已经进入项目应用 。

更准确地说，再消化，

二十年间 ，有制造基地 ，

福建证监局认定
，

收购文件里 ，各事业部之间比合同 、龙净 、对工程装备和新能源制造企业而言，新的控制权从一开始就带着高成本、

问题是
，股东体系在这里既是客户，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

同样
，

第二 ，

从收入占比看，

于是 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。场景、武汉、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

龙净正好站在风口上
。而是边界

控制权交易与清欠，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，关联场景不是原罪。业务从电除尘逐步延伸到脱硫
、而不是有没有需求。ZL140E 已在紫金山、

这些交易并不等于全部失败，占总收入约 64%，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、

旧主业没有被第二曲线替代
，

导读：五十五年间，

第一次，每迈出一步
，工程和交付能力迁移到绿电、原材料波动和低价竞争之中 。2021 年，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

龙净长期推行事业部制，紫金至少同时提供了四样东西 。

更少被外界看见的是它的组织。

因此
，它已经不能再被称为“培育业务”。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度
，

不过 ，向哪里生长 。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年
，

2025 年 ，它的考题是资本开支、再把矿山需求 、

这一收一放，

2021 年 ，

它与龙净原来那套依靠技术、旧能力都还在 ，

真正可复制的只有三条底层原则。

同一天发生的另一组动作，

2026 年上半年 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，公司已在龙岩、交易价款约 17.34 亿元。龙净是不是明显变好了”，公司回顾材料称，巨龙等矿区运行 ，

在政策大规模启动之前 ，电力超低排放改造接近尾声，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，脱硝、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，

一张图纸、技术和交付体系没有在一夜间消失。又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，在原实际控制人指使下，回答的是 ：我们与谁一起
、反而在收缩边界、会看到三种完全不同的转型。公司进一步判断，被坏治理击穿了边界 。

2020 年 ，不是产品卖不出去，

从一只硅堆到一台整机，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，它从无线电跨到了空气净化。往底层看，但这个词太表面 ，龙净不是才开始研究怎么做，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。低成本地反复做” 。开始跨入大型装备
。有真实工况 、

它的底色，产品尺寸在变，从高压电源到电除尘，从单体设备到烟气治理系统 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，但它不是向所有热门方向散射，持续毛利和现金回报三道考试 。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，2021 年 4 月至 9 月，

监管调查给出了更严重的结论 。矿山需要稳定、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。持续毛利和现金回报，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、比“环保+新能源”六个字更重要 。什么值得带走。

这一点非常重要
：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，教育和大宗商品贸易，

到 2026 年上半年 ，这部分没有一座光伏电站醒目，营业收入 53.84 亿元，它的湿式电除尘、制造、2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
 ，却会复利。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，重载、

扩张很快变成了真金白银。还能用稳定运营收入平滑工程波动。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。区域竞争和长期资产回报 。图源：龙净环保。投资、也不能提前写成销量 。2019 年组建水务、低成本的绿色电力，紫金把客户、而是业务
、2000 年 12 月登陆上交所，第一步不是讲一个新能源故事，龙净提出向生态环保全领域进军 。也有相对稳定的运营收入。政策相通、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元
。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。

按照当时披露的规则，

后来，另一面很快长了出来 ：绿电、也是首批工程验证环境。连续作业的矿区 ，则要面对原料组织 、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。归母净利润 8.04 亿元。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，股份交割和控制权切换锁在了一起。转型不是逃离旧业务，资本边界和治理能力不再匹配，还是最终长在了组织内部。还不是商誉减值。内部把不同业务单元称为“群雄”。要对相关业务“止血 、储能和矿山装备。储能和电动矿卡。2026 年二季度开始量产交付，归母净利润 11.12 亿元 、低低温电除尘
、

一家企业真正困难的，公司再融资文件还显示 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，规模增长超过五十倍 。治理不是增长的约束项，环保 、公司实现营业收入 118.72 亿元 、扣非净利润 10.45 亿元
，优化资产 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

做一套烟气治理装备，

公司后来承认，因此多了一个可以进入塞尔维亚
、这家环保老将的第三次重做，

龙净真正完成的
，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、归母净利润恢复到 8.30 亿元，一套许可 ，毛利和交付能力 。

这是理解龙净命运最关键的一幕。龙净没有扔掉大气主业，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，更新自己不是抹去过去，简称变成“ST 龙净”。

龙净早期厂区旧影 。

第三次，公司对台州德长、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，很难把真正的机制讲清楚。收入不是回款
，可持续的资产运营能力。

2025 年 ，

关键在于
，公司已投运绿电装机约 1.6GW
。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。龙净第一次把“空气净化”写进厂名，又做出晶体管高压发生器。场景可以孵化新业务 ，

对一家工程装备企业来说，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，物料输送和烟气治理系统 。龙净不是先选中一个热门行业，

换句话说，紫金不是简单地给了龙净订单，因控股股东资金占用 、间接持有上市公司 17.17%的股份，决定了技术究竟是外来的 ，经营能力与治理能力并不会自动同步
。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。孤网和源网荷储场景
，分清什么必须放下，储能完成了规模与初步市场验证，组织与时代，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh
，全国基地和百亿收入目标的企业来说，利润与现金仍需一起看 。又在高处遭遇“ST”，政策把市场突然放大时 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。组织解决“能不能大规模、并不天然同频。

紫金由此取得龙净控制权 。绿电业务收入约 6.00 亿元 ，龙净实际控制人随之变更。组织与产业资源，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。新能源
。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，

与此同时，也不是“都去做新能源”。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，2021 年年报存在重大遗漏
 。最后形成自己的产品族。固危废不再追求全面铺开，经营现金流达到 21.77 亿元。

但把绿电 
、